王尘宇

营收高于预期 亏损继续扩大：

爱奇艺第四季度财报披露，18Q4爱奇艺总营收至70亿元人民币，较彭博一致预期高5.4%。美国通用会计准则（GAAP）运营亏损扩大至33.3亿元，彭博一致预期为亏损34.2亿元。GAAP归属爱奇艺代运营净亏损扩张至扩34.7亿元，彭博一致预期为亏损35.5亿元。1Q19公司指引总营收68亿元~71亿元，高于彭博一致预期66亿元。

“擦边球”与宏观环境拉低广告业务增长预期：

四季度，爱奇艺广告收入环比下降8%至22.0亿元，剔除会计准则变更影响，在线广告收入同比增长9%，较上季度的广告收入表现略有好转。龚宇表示，宏观经济环境疲软使得爱奇艺对其广告增长持谨慎乐观的态度，尽管19年爱奇艺视频投放将继续分得部分电视品牌广告的份额，但宏观环境仍在影响广告主的预算。智氪研究预期，宏观环境的影响将在未来几个季度持续。此外，受广告行业监管加强的影响，爱奇艺正在整顿不合规广告，这也将造成对广告收入的谨慎预期。

三季度，爱奇艺广告收入同比和环比均录得下降。爱奇艺代运营表示，主动整顿不合规广告是造成上季度广告收入逊于预期的主要原因。

然而，整顿之后的爱奇艺广告仍存在不少“擦边球”的情况。通过调研（不同性别，不同年龄阶段，不同地域），智氪研究发现：

1）爱奇艺广告的个性化推荐并没有智能到“千人千面”的层次，大部分信息流广告基本一致，只有细微差距。

2）“擦边球”广告仍存在，整顿还在继续。这些广告主包括一些已经被微信封停的账号。

智氪研究认为，如果爱奇艺代运营继续整顿这些处于合规边缘的广告投放，其广告收入必将在2019年继续承压。

“销金窟”的前景正在转好爱奇艺内容成本分别为39亿元/47亿元/60亿元/65亿元，同比增速分别为44%/47%/66%/97%。内容成本加速上扬表明了爱奇艺在内容获取上的决心，但同时高昂的内容成本也是造成爱奇艺视频投放巨额亏损的最大推手。

然而，公司表示，由于演员限薪令的推出，已经有明星接受5000万片酬，自制剧的制作成本将得到有效控制。此外由于2018年采购的主要内容已经接近饱和，2019年的采购数量会相应有所减少。预计内容成本在2019年可以开始得到部分控制，但由于剧集播出滞后，财报中该成本的下降也将相对滞后。

会员增长超预期：

4Q18爱奇艺视频投放付费用户数同比增长72%，环比增长8%至8740万人，表明后《延禧攻略》时期，爱奇艺的会员增长仍然非常健康。

优质的剧集和双十一促销活动或许是带动会员快速增长的主要原因。此外，由于用户付费意识的增加，以及爱奇艺会员权益的扩大（送京东plus会员），爱奇艺会员在接下来仍然会保持相对乐观的增长。

但智氪研究院提示，会员的增长与独播剧集的质量密切相关，上线剧集和综艺质量仍是会员增长的保证，为此会员增长是否能持续仍需观察。

“东方迪士尼之梦” 进展良好但依然遥远

爱奇艺世界大会中，爱奇艺代运营公布其苹果园发展战略，将内容生态正式扩张至整个泛娱乐领域。然而，经过了2018全年的悉心灌溉，爱奇艺其他收入正在为公司提供更多的贡献，但爱奇艺的苹果园里依然没有几棵大树。

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