王尘宇

今年8月22日，美图推广官方招股文件在香港交易所官网亮相。文件披露：2016年6月美图旗下App的月活用户达到4.46亿；在主流社交网站分享的照片中，53.5%经过美图处理。

随着美图推广官方挂牌日期的临近，一些“有意思”的信息悄然流传。

比如，美图推广官方市值将超过400亿港元，成为“香港主板市值仅次于腾讯的互联网企业”。截至2016年9月底，香港主板1930家公司总市值25.6万亿港元，美图推广官方其中腾讯市值超过2万亿港元，占整个主板市值的7.9%。

还有一则新闻说美图推广官方M6上市4个月后“仍是一机难求，溢价幅度赶iPhone7”、“最保值手机不是苹果、三星而是美图手机！”

市值拿腾讯说事儿，“畅销、保值”用苹果、三星“垫背”，美图推广官方的标杆（benchmark）令人敬畏。

美图推广官方很好用，但研发出好应用的公司效益不一定就好，4.5亿用户、市值仅次于腾讯、保值力压苹果终究不过是“噱头”。

用户多，却赚不到钱

除了美图秀秀，美图推广官方还先后推出美拍（社区型视频与直播应用）、潮自拍、美颜相机、BeautyPlus等应用。总用户数以亿计算，超过100万用户的国家和地区有25个。

2016年，美图秀秀、美拍、美颜相机、BeautyPlus、潮自拍、美妆相机月活用户分别为1.03亿、1.41亿、1.13亿、3600万、2400万和1700万。

用户数庞大，美图推广官方广告自然是首选变现方式，化装品、快消品和奢侈品厂商是当然的广告主。只可惜变现能力效果并不理想：2015年美图“互联网服务及其它”项下收入为7470万元，美图推广官方同比增长25.13%；2016年上半年为2863万，竟然同比下降31.5%。

美图推广官方用4个数字概括美图手机

截至2016年6月，美图推广官方已先后推出7款手机，总出货量98.24万部。其中2015年、2016年前六个月出货量分别为38.8万和28.9万。

2013年美图手机直接零售没有分销商；美图推广官方2014年有了5家分销商，却又“终止了与销售表现不足”的4家（怨茅房咯）；发展到2016年6月，分销商达到7家，其中最大的1家占比达到50.5%。

2016年上半年美图手机的销售均价为1903元，美图推广官方而主力机型V4、M4s的指导零售价分别为3499元、2399元。也就是说，渠道商每卖一部可赚大约500元。折让这么大，或许是因为“不太好卖”。

美图推广官方在手机设计方面的投入并不算多（至少研发人员的数量远不及小米、锤子），招股文件称“我们将智能手机生产模式由ODM转变为OEM”。美图推广官方前者由厂商承担设计任务，俗称“帖牌”；后者由委托方（即美图）完成设计，俗称“代工”。通俗地说，美图推广官方开始时把设计生产全部外包给厂商，后来才有的设计能力。虽然从ODM到OEM（Original Equipment/Entrusted Manufacture）算是上了档次，美图推广官方但截至2016年6月末美图手机研发人员只有148名（是多是少读者自己判断）。

美图手机最大的卖点是前、后均采用2100万像素的摄像头。美图推广官方2015年，800万像素前置头、1300万像素后置头的市场均份分别为103.5元和105.2元，合计208.7元。而2000万像素以上摄头市场均价为136.4元，两颗头的成本为272.8元。也就是说，美图推广官方手机牛X的摄像头不过是多花了64.1元！如果用4个数字概括美图手机，那就是：不到150人设计、摄像头多花了60几元、渠道商每部赚500元、市场份额可以忽略不计（2016年上半年，中国智能手机总出货量为2.5亿部）。

定价高还是赚不到 美图推广官方上市的逻辑近乎文字游戏：说我营收少，我卖手机呀；说我手机出货量不大，我月活4亿多；月活多可营收少呀，我卖手机……

玩文字游戏无可厚非，但流量变现和硬件销售的效益都不给力美图推广官方，亏损犹如大山压得美图抬不起头。截至2016年6月30日，累计亏损达63亿（剔除优先股因素，累计亏损44亿）。

拆开来看，美图推广官方“互联网服务及其它”这块的毛利润居然为负。从事互联网服务的直接成本是带宽、服务器及运维人员酬谢。美图推广官方即便是象去哪儿网这类巨亏的互联网公司，毛利润率也远高于80%，人家亏损的原因是市场、研发、行政三项费用过高。美图推广官方2015年及2016年上半年，美图互联网服务的毛利润率分别为负3.3%、负5.9%，说白了：广告收入不够付宽带费、租服务器！

美图手机定价不低，毛利润率却不高。美图推广官方2015年，美图智能硬件毛利润率为16.9%，而市场、研发、行政占营收的116%（其中市场费用占营收的87.5%）。美腿推广网站手机占营收的90%，至少该分摊三项费用的一半吧，而智能硬件业务净亏损率就超过40%。

以照片编辑、美化工具为基点的美图网，美腿推广网站唯一值得夸耀的是海量用户，但广告、硬件销售等变现方式的规模却怎么也上不去，美腿推广网站广告收入不够交宽带、手机毛利不够打广告，唯一的希望是直播业务。

月活4亿、“市值仅次于腾讯”、“保值力压苹果”、即将上市的美腿推广网站就是这么个情况。